Смотреть что такое "доход фиксированный" в других словарях

Инвестиции в облигации - наиболее надежное вложение средств на рынке ценных бумаг. Этот инструмент рекомендуется для тех, кому важна полная сохранность капитала с доходом несколько выше, чем по вкладу в банке.

Держатель облигации получает от своих инвестиций фиксированный доход в форме выплаты процентов. Кроме того, во многих случаях облигации продаются по цене ниже номинала (с дисконтом), а погашаются они заемщиком по номиналу. Разница между ценой покупки и номинальной стоимостью – также доход инвестора.

При фиксированных фиксированных инвестициях с фиксированным доходом возврат привязан к изменению базовой процентной ставки в экономике. В целом они представляют собой консервативные инвестиции и имеют высокую ликвидность, то есть короткие сроки погашения. Поэтому они очень подходят для создания резерва безопасности.

Инвестиции с индексированной доходностью являются частью рентабельности с фиксированной ставкой, а другая часть связана с некоторым показателем. Обычно у них больше сроков погашения, чем в случае государственных облигаций, они могут достигать 40 лет. Индексы, индексированные с учетом инфляции, имеют большое преимущество, заключающееся в том, чтобы предлагать реальную доходность, то есть гарантировать уровень выше инфляции. Следует отметить, что волатильность. Особенно в ценных бумагах с длинными сроками погашения, волатильность может быть очень большой, и существует вероятность потерь, если инвестору необходимо выкупить свои инвестиции до крайнего срока.

Этот инструмент очень похож на банковский вклад - деньги в него вкладываются на определенный срок под заранее известный процент. Но у облигаций есть два основных преимущества: как правило, более высокая доходность по корпоративным выпускам облигаций и возможность забрать деньги без потери набежавших процентов. Если при досрочном закрытии срочного счета в банке проценты теряются, то инвестиции в облигации полностью ликвидны - их всегда можно продать без потери причитающихся процентов за каждый день владения облигацией.

В целом, они являются отличными вариантами долгосрочных целей, особенно для. Инвестиции с фиксированным доходом, с префиксом и индексированием могут подвергаться колебаниям, если они проданы до установленного ранее срока. Нет гарантии, что продажа будет производиться по той же ставке, и поэтому стоимость безопасности может измениться. Как указано, досрочное погашение может привести к потере инвестора.

Постфиксированные инвестиции обычно имеют очень низкую волатильность. Существует два основных риска фиксированного дохода. Первая - волатильность, т.е. колебание стоимости ценных бумаг. Как указано, несмотря на фиксированные ставки, фиксированные и индексированные ценные бумаги могут сильно пострадать в течение срока инвестиций. Этот риск уменьшается, когда инвестиции переносятся на срок действия гарантии.

Рынок облигаций - это рынок для консервативных инвесторов (в отличие от рынка акций). Ценовые колебания на этом рынке несопоставимо малы по сравнению с активной динамикой котировок акций. Для инвесторов главное - это проценты (купонные выплаты), хотя изменение рыночной стоимости облигации тоже влияет на доходность. Корпоративные облигации более надежны, чем акции, и более доходны, чем банковские вклады.

Как избежать кредитного риска?

Второй - кредитный риск, то есть риск того, что эмитент не выполнит выплату процентов или основную сумму. Поскольку он работает как ссуда кому-либо, если у кредитора возникают проблемы, он не сможет уплатить свои обязательства. Один из способов избегать кредитного риска - это выбрать инвестиции в государственные облигации, поскольку вероятность того, что правительство не выполнит свой долг, является отдаленным.

Другая возможность заключается в том, чтобы делать ставку на компании, которые имеют хорошее финансовое здоровье, вместо того, чтобы приобретать инвестиции у компаний, сталкивающихся с финансовыми проблемами, для этого необходимо знать о прочности счетов эмитента и их классификации рисков.

Доходность корпоративных облигаций колеблется от 8 до 18% в зависимости от надежности эмитента облигаций. На рынке обращается большое разнообразие выпусков облигаций, из которых инвестор может выбрать наилучшее для себя сочетание доходности и риска. Есть облигации надежных, крупных компаний с небольшими купонными выплатами, есть также "бросовые" облигации некрупных предприятий с высокими процентными платежами. Особенно высока доходность по облигациям новых небольших эмитентов, которые впервые выводят на рынок свои ценные бумаги.

Важно: часто у вас есть в вашей компании или банковские ценные бумаги, что может означать кредитный риск. Чем четче портфель фонда, тем лучше качество облигаций, которые его составляют, тем ниже риск. Вы можете поговорить с вашим менеджером банка или проверить свои варианты интернет-банкинга, чтобы узнать, какие варианты предлагает ваш банк. Фондовые брокеры также начали предлагать этот и другие виды инвестиций с фиксированным доходом, поэтому стоит посоветоваться с вами.

Прежде чем принимать решение, стоит сравнить с прибылейностью других банков и брокерских компаний, чтобы убедиться, что вы делаете хорошую сделку. Как правило, фермеры нуждаются в кредите для финансирования урожая и дают сам урожай в качестве залога. Поговорите со своим брокером или банком и попросите посмотреть варианты, предлагающие такие инвестиции.

Государственные облигации РФ (ОФЗ) не представляют интереса для массового инвестора ввиду их низкой доходности (около 8% годовых).

Облигация – долговая ценная бумага. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Эмитент обязуется выплатить держателю облигации по окончании срока ее обращения номинальную стоимость облигации и заранее известный или легко прогнозируемый стабильный доход в виде процентов от номинальной стоимости.

Банкам нужны деньги для кредитования, и поэтому нужно как-то это получить. Поэтому не нужно слишком беспокоиться, если вложенная стоимость становится ниже этого. Самый простой способ - напрямую обратиться к своему банку, однако это не самый экономичный вариант.

Если владелец дистрибутива найдет его для компании, он может продать поток будущих доходов за текущую стоимость. Важно, чтобы инвестор знал эти гарантии задолго до инвестирования. Эти средства освобождаются от подоходного налога, а первоначальные инвестиции для получения квоты намного ниже. Другим преимуществом является возможность продажи на вторичном рынке, если.

Облигации выпускают компании самых разных отраслей, а также банки. В 2004 году более 80 компаний и банков выпустили свои облигации. Среди них были как высококлассные, так и менее надежные эмитенты.

Облигации можно продать в любой день или дождаться срока погашения облигации эмитентом (срок облигации 3-5 лет). Накопленный доход по купону и номинальная стоимость облигаций перечисляются на счет инвестора, открытый у брокера.

Они подлежат получению от будущих платежей между сельскими производителями. Однако есть инвестиционные фонды, которые инвестируют в эти роли и имеют значительно более низкие минимальные значения. Долговые обязательства - это долговые ценные бумаги, выпущенные крупными компаниями для финансирования их операций. Это способ для компаний получать деньги напрямую от инвесторов без необходимости проходить через банки.

В целом при выпуске долгового обязательства он включает большой объем, и эти облигации предлагаются открыто на рынке через брокеров и банков. Долговые обязательства имеют приоритет оплаты в случае развала компании и, следовательно, менее рискованны, чем акции.

Основные торги облигациями ведутся в Секции фондового рынка ММВБ. Покупать облигации можно точно так же, как акции, - через интернет. Все основные биржевые данные по каждому выпуску облигаций транслируются участникам торгов и доступны через торговые терминалы. Однако, чтобы купить облигации, не обязательно устанавливать у себя торговый терминал и совершать сделки с облигациями через интернет. Купить облигации для вас сможет брокер, если вы отдадите распоряжение по телефону.

Однако эти инвестиции с фиксированным доходом не освобождаются от подоходного налога. Вы должны знать о новых проблемах, которые возникают на рынке, которые, как правило, широко освещаются брокерскими фирмами. Другим вариантом является использование вторичного рынка, такого как внебиржевой рынок, и анализ того, какие ценные бумаги перепродаются.

Другие инвестиции

Важно проанализировать оплаченные сборы и финансовое состояние компании. Помните, что при покупке заемщика вы делаете банковскую работу. Проверьте плату за управление и качество управленческой команды. Хотя нет волшебной формулы, которая определяет, какая из этих альтернатив подходит для каждого инвестора, всегда разумно диверсифицировать свои инвестиции с помощью опций качества и подвергать себя различным рискам.

Основные показатели оценки облигаций

Облигации, как правило, считаются более безопасным инвестиционным инструментом, чем акции, поскольку их владельцы имеют приоритет в требовании доли активов компании в случае ее ликвидации или реструктуризации. Для эмитентов облигации являются надежной альтернативой банкам и другим кредиторам, которые могут предлагать менее привлекательные финансовые условия, чем рынки капитала: например, более высокие процентные ставки по займам.

И вы уже знали или уже инвестировали в некоторые из этих вариантов фиксированного дохода? Мне 28 лет, и у меня ежемесячный доход около 15 тысяч реалов. Надеюсь, вы опубликуете больше статей, подобных этому. В эти времена мы живем, всегда хорошо учиться чему-то еще.

Красивый текст, который дает подробный обзор операции и позволяет человеку выбрать то, что лучше для него. Они моложе, чем вышеупомянутые 7, но, как правило, становятся популярными за короткое время. На рынке часто говорится, что приложения с индексированием инфляции защищают инвестора и дают реальную прибыль. Похоже, что другие способы не делают этого.

В процессе инвестирования в облигации необходимо обращать внимание на ряд ключевых показателей, включая срок погашения, условия досрочного выкупа, кредитное качество, процентные ставки, цену, доходность и налоговый статус. Вместе взятые, эти факторы позволяют инвестору оценить реальную стоимость конкретных долговых обязательств и решить, до какой степени данный вид капиталовложений соответствует его инвестиционным целям.

Мировой рынок с фиксированным доходом является гигантским. Существуют инвестиционные возможности для всех типов инвесторов, от самых консервативных до самых агрессивных. Знание каждого из них имеет решающее значение для успеха ваших международных инвестиций.

Инвестиции в основной капитал обычно характеризуются приобретением ценных бумаг или инвестиций в банк на установленный период и процентной ставкой, определенной на момент подачи заявки. Обоснование такое же, как инвестиции в фиксированный доход, предлагаемые в Бразилии.

Долговые ценные бумаги, будь то от компаний или правительств, называются Облигациями и являются наиболее известным типом инвестиций с фиксированным доходом за рубежом. Теперь вы узнаете немного больше об инвестициях, которые в один прекрасный день будут составлять ваш портфель фиксированных доходов за рубежом.

Срок погашения. Под сроком погашения (maturity) имеется в виду заранее установленная дата в будущем, на которую номинальная стоимость облигации должна быть возвращена инвестору. Сроки погашения облигаций обычно простираются в пределах от одного года до 30 лет. Диапазоны сроков погашения классифицируются следующим образом:

  • Краткосрочные: – до 5 лет;
  • Среднесрочные: – от 5 до 12 лет;
  • Долгосрочные: – от 12 лет и выше.

Некоторые облигации имеют оговорку о досрочном погашении, или “отзыве” (redemption provisions, call provisions), которая позволяет эмитенту (или обязывает его) выкупить их у инвесторов до срока погашения, по наступлении заранее определенной даты, выплатив при этом их номинальную стоимость. Эмитенты облигаций продают облигации с правом досрочного погашения, или отзыва (callables), чтобы обеспечить себе относительную свободу действий, сохранив право выкупать облигации до срока погашения после заранее установленной даты. Это право имеет существенное значение для эмитентов облигаций в условиях падения процентных ставок, поскольку позволяет им, изъяв из обращения существующие долговые обязательства, выпустить новые - на ту же сумму, но по более низкой процентной ставке.

Когда вы покупаете Облигации компании или правительства, либо напрямую от нее, либо от другого инвестора на вторичном рынке, вы становитесь кредитором эмитента облигации. Таким образом, у него будет долги с вами, обещая вернуть стоимость облигаций плюс проценты. В частности, облигации характеризуются выплатой периодических процентов и погашения основной суммы в день погашения.

Существуют также облигации, которые не выплачивают купоны, и поэтому торгуются с дисконтом к номинальной стоимости и при этом выплачивается эта сумма со сроком погашения. Также возможно торговать ценными бумагами на вторичном рынке. Ликвидность в зависимости от эмитента высокая, по сравнению с ликвидностью рынка долговых обязательств в Бразилии. В этом случае прибыль может быть выше или ниже, в зависимости от способности инвестора работать на рынке процентных ставок и продается ли цена выше или ниже ее номинальной стоимости.

В случае “отзыва” облигаций инвесторам возвращается номинальная сумма долга в наличных, после чего им предоставляется гораздо менее привлекательная возможность реинвестирования в более дорогостоящие инструменты с более низкой доходностью. Подобный риск называется риском реинвестирования. Инвесторы, желающие избежать данного риска, могут приобретать безотзывные облигации (bullets) с фиксированной датой погашения, производимого единовременно, по которым не предусмотрена возможность досрочного изъятия из обращения. Доходность этого вида бумаг, как правило, бывает ниже, чем у облигаций с правом отзыва, зато эмитент не может вынудить держателей облигаций погасить их до установленного срока, независимо от изменений в уровнях процентных ставок.

В случае долговых ценных бумаг, выпущенных компаниями, они называются корпоративными облигациями. Они делятся на облигации инвестиционного класса и облигации с высокой доходностью. Первыми являются долговые ценные бумаги компаний с более низким кредитным риском, называемые, когда анализируются международными агентствами и таким образом платят в целом более низкие процентные ставки. Во втором случае выплаченные проценты выше, поскольку они являются компаниями, не владеющими инвестиционным классом, и поэтому риск этих облигаций также выше.

Существуют так называемые облигации с опционом “пут” (put bond), которые, напротив, дают инвестору право потребовать от эмитента, чтобы тот выкупил свои бумаги по наступлении определенной даты до срока погашения. Инвесторы обычно используют это право, когда нуждаются в наличных деньгах или когда процентные ставки значительно поднимаются в сравнении с уровнем, на котором они были в момент выпуска облигаций. В этом случае держатели облигаций могут вновь инвестировать полученные деньги в бумаги с более высокой процентной ставкой.

Таким образом, вы можете видеть, что наибольшая забота инвестора Облигаций связана с выплатой этого долга, поэтому ему необходимо следить за денежным потоком эмитента. В отличие от инвестора по акциям, который обеспокоен прибылью компании, инвестор Облигаций нуждается в том, чтобы компания имела много доходов и денежных средств плюс положительный свободный денежный поток, чтобы погасить будущую задолженность.

В случае государственных облигаций они известны как суверенные долговые облигации. Есть страны, которые занимают инвестиционный уровень, такие как Соединенные Штаты, Канада, Швейцария, Сингапур и другие страны, такие как Португалия, Греция, Нигерия, Парагвай и даже Бразилия. Как и корпоративные облигации, чем выше риск, тем выше процентные ставки.

Прежде чем покупать облигации, инвестор должен выяснить, включают ли условия продажи оговорку о досрочном погашении, и, если таковая имеется, убедиться в том, что он будет получать доход, рассчитанный на первую возможную дату досрочного погашения, а не только доход на дату погашения. Облигации, продаваемые с оговоркой о досрочном выкупе, обычно приносят более высокий годовой доход, чтобы компенсировать риск, связанный с возможностью преждевременного изъятия из обращения.

В общем случае типы излучателей можно определить следующим образом. Некоторые важные определения в отношении Облигаций, которые вы должны знать. Итого выдано: общая сумма выпущенных ценных бумаг, соответствующая этому долгу. Номинальная стоимость: стоимость обеспечения при выходе на рынок. Оттуда облигация может торговаться выше или ниже этой суммы, в зависимости от рыночных и балансовых единиц.

Купон: процент, периодически выплачиваемый держателю титула в отношении номинальной стоимости титула. Наиболее распространенным является то, что купонный номер фиксируется, но по-прежнему существуют ставки с переменными процентными ставками. Обычно этот платеж является ежеквартальным, полугодовым или годовым.

Процентные ставки. Облигации приносят инвесторам процентный доход, который может быть фиксированным, “плавающим” или выплачиваться по наступлении срока погашения. Для большинства долговых обязательств устанавливается процентная ставка, которая остается на одном и том же уровне до наступления срока погашения и исчисляется в процентах от номинальной стоимости ценной бумаги (fixed rate). Как правило, держатели облигаций получают процентные платежи раз в полугодие. Например, владелец облигации стоимостью $1000 со ставкой 8% будет получать $80 в год – по $40 каждые 6 месяцев. Когда наступит срок погашения облигации, инвестор получит сумму, равную ее номинальной стоимости - $1000.

Некоторые инвесторы предпочитают бумаги, процентная ставка по которым может корректироваться и в большей степени отражает текущие уровни рыночных ставок. Существуют облигации с так называемой “плавающей” ставкой (floating rate), которая периодически приводится в соответствие с изменениями в базовых процентных ставках, таких как ставки по казначейским векселям.

Кроме того, имеются бумаги, так называемые "облигации с нулевым купоном" (zero-coupon bonds), которые, в отличие от обычных облигаций не предполагают регулярных процентных выплат. Вместо этого данные облигации продаются со значительным дисконтом к номиналу.

На американском рынке облигаций обращаются 3 основных типа облигаций с нулевыми купонами: казначейские облигации с нулевыми купонами, корпоративные облигации с нулевыми купонами и муниципальные облигации с нулевыми купонами. Казначейские облигации с нулевыми купонами обычно считаются наименее рискованными из трех типов бумаг, поскольку они полностью гарантированы федеральным правительством. Корпоративные облигации с нулевыми купонами предлагают потенциально более высокий уровень доходности, призванный компенсировать дополнительный риск, масштабы которого различаются в зависимости от конкретного эмитента.

Кредитное качество. Облигации могут иметь самое различное кредитное качество: от казначейских обязательств, полностью гарантированных правительством США, до облигаций с рейтингом ниже инвестиционного уровня, которые рассматриваются как спекулятивные. Выпуская облигации, эмитент обязан предоставить подробную информацию о своем финансовом положении и платежеспособности. Эта информация содержится в проспекте эмиссии, однако на ее основании трудно сделать вывод о том, будут ли компания или государственное учреждение способны выплачивать регулярные процентные платежи через 5, 10, 20 или 30 лет после эмиссии. На помощь приходят рейтинговые агентства, которые присваивают многим облигациям кредитный рейтинг во время эмиссии и затем отслеживают их в ходе их “жизненного цикла”. Брокерские фирмы и банки также имеют штат аналитиков, которые отслеживают способность (и готовность) различных компаний и других эмитентов выплачивать проценты и по наступлении срока погашения выкупать бумаги по номинальной стоимости.

Ведущими рейтинговыми агентствами являются Moody"s Investors Service, Standard & Poor"s Corporation и Fitch. Каждое из агентств присваивает облигациям рейтинги по собственной системе, основываясь на глубоком анализе финансового положения эмитента, качества менеджмента, экономических факторов и специфических источников дохода, гарантирующих выплаты по облигациям. Самыми высокими рейтингами являются “AAA” (S&P и Fitch) и Aaa (Moody"s). Облигации с рейтингом категории “BBB” или выше считаются облигациями инвестиционного уровня; облигации с рейтингом категории “ВВ” или ниже считаются высокодоходными облигациями, или облигациями ниже инвестиционного уровня. Хотя опыт показывает, что диверсифицированный портфель высокодоходных облигаций в долгосрочном периоде несет весьма небольшой риск невыполнения обязательств, чрезвычайно важно осознавать, что для любой облигации, взятой в отдельности, высокая доходность, как правило, сопровождающая низкий рейтинг, является тревожным сигналом, предупреждающим о более высоком риске.

Как правило, агентства сигнализируют о том, что рассматривают вопрос об изменении рейтинга облигаций, помещая их в список особо тщательно отслеживаемых бумаг: CreditWatch (S&P), Under Review (Moody"s) или Rating Watch (Fitch).

Страхование облигаций. Кредитное качество может быть улучшено за счет страхования облигации. Специализированные страховые компании, обслуживающие рынок бумаг с фиксированным доходом, гарантируют инвесторам своевременную выплату основного долга и процентов по застрахованным ими облигациям. В США крупнейшими фирмами по страхованию облигаций являются MBIA, AMBAC, FGIC и FSA. Большинство подобных компаний имеют, по крайней мере, один кредитный рейтинг из трех “А”, присвоенный рейтинговым агентством общенационального масштаба. Застрахованные облигации, в свою очередь, приобретают такой же рейтинг, базирующийся на размерах капитала страховщика и его ресурсов, предназначенных для выплаты денег по требованиям. Исторически подобная деятельность была сосредоточена в сфере муниципальных облигаций, однако страховщики облигаций также предоставляют гарантии по обязательствам, обеспеченным ипотеками и активами и постепенно продвигаются на рынки, торгующие другими типами бумаг.

Налоговый статус. Некоторые виды облигаций предоставляют инвесторам налоговые преимущества. Так, проценты, выплачиваемые по казначейским облигациям США, не облагаются налогами штатов и местных органов власти; проценты по большинству муниципальных обязательств не подлежат обложению федеральным налогом, а во многих случаях – также и местным подоходным налогом. Инвестор обычно предпочитает получать налогооблагаемый доход или, наоборот, доход, с которого не взимаются налоги, в зависимости от ступени налоговой шкалы, к которой относится его доход, а также от разницы между прибылью от налогооблагаемых и освобожденных от налогов облигаций (не только на настоящий момент, но и за весь период до срока погашения). Решение по поводу инвестирования в налогооблагаемые или свободные от налогов облигации также зависит от того, держит ли инвестор бумаги на счете с отложенным платежом налогов или с налоговыми льготами (таковы, например, пенсионные счета, счета 40l(k) или IRA).

Цена. Цена облигации базируется на большом количестве переменных, включая процентные ставки, спрос и предложение, кредитное качество, срок до погашения и налоговый статус. Облигации новых выпусков, как правило, продаются по номинальной стоимости или близко к этому уровню. Цены облигаций, торгуемых на вторичном рынке, колеблются, реагируя на изменения процентных ставок. Если цена облигации превышает номинальную стоимость, то говорят, что облигация продается с премией; если же цена оказывается ниже номинальной стоимости, говорят, что облигация продается со скидкой. Казначейские облигации, первичное размещения которых осуществляется путем проведения аукционных торгов, продаются с дисконтом к номиналу, а погашаются они по номинальной стоимости.

Номинальный доход. Номинальный доход (nominal yield) – это фиксированный доход, определяемый процентной ставкой, установленной для данной облигации при эмиссии. Ее также называют ставкой купона. Если облигация имеет стоимость $1000, а купонная ставка составляет 10%, то инвестор будет получать проценты в размере $100 в год, которые будут выплачиваться раз в полгода по $50.

Доходность. Инвестируя в облигации, важно помнить, что доходность инвестиций связана с риском. Чем более рискованной является облигация, тем более высокой бывает, как правило, ее доходность, поскольку она призвана вознаградить инвестора за принимаемый на себя риск.

Текущая доходность рассчитывается путем деления годового дохода по купонам на текущую рыночную цену облигации. Например, если текущая цена составляет $1000, а купонная ставка равна 8% ($80 в год), текущая доходность составляет 8% ($80 разделить на $1000 и умножить на 100%). Если облигация торгуется по $900, а купонная ставка также равна 8% ($80 в год), то текущая доходность составляет уже 8,89% ($80 разделить на $900 и умножить на 100%). Текущая доходность по дисконтным бумагам рассчитывается путем деления дисконта на разницу между номиналом и дисконтом.

Доходность к погашению (yield to maturity) или доходность к досрочному погашению (yield to call) считаются более важными показателями, чем текущая доходность, и дают возможность сопоставлять облигации с разными сроками погашения и купонами. Разница доходностей у двух облигаций обычно называется спредом доходностей (yield spread). По сути, доходность к погашению является дисконтной ставкой, при которой будущие доходы по облигации будут эквивалентны текущей цене.

При расчете доходности к погашению учитывается сумма всех процентных платежей, получаемых инвестором с момента покупки бумаги до срока погашения, а также дисконт (в случае покупки облигации ниже номинала) или премия (в случае покупки выше номинала). Доходность облигации к погашению дает представления о реальной ценности бумаг для инвестиционного портфеля и поэтому является одним из важнейших показателей, которые необходимо учитывать при принятии решения о покупке облигаций.

К ценным бумагам с фиксированным доходом принято относить облигации и привилегированные акции. Определение, классификация, экономическое содержание и юридическая природа этих инструментов являются предметом рассмотрения других разделов; здесь же рассмотрим лишь их оценку при известной альтернативной доходности r .

Оценка бескупонных (дисконтных) облигаций

По определению, бескупонные (дисконтные) облигации, или, как их еще называют, облигации с нулевым купоном, реализуются со скидкой (дисконтом) от номинала (номинальной или нарицательной стоимости) и погашаются по номиналу. Никаких промежуточных выплат эти облигации не предусматривают.

Если обозначить через PV – текущую стоимость облигации; F – ее номинальную стоимость; а n число лет до погашения, то оценка будет производиться по формуле:PV = F /(1+ r ) n . (2.14)

В формуле (2.14) число лет до погашения может быть как целым, так и дробным.

Пример .

Оценить шестимесячную государственную облигацию номиналом в 1000 руб., если альтернативная годовая доходность составляет 16%.

Решение . Применяя формулу (2.14) с учетом времени до погашения, равного половине года, получаем PV = 1000/(1 + 0.16) 1/2 = 928.50 руб.

Оценка купонных облигаций6

В отличие от бескупонных, купонные облигации предполагают регулярную выплату процентного дохода, обычно по фиксированной ставке в процентах от номинальной стоимости, а в конце срока обращения вместе с последним процентным платежом погашается номинальная стоимость облигации. Купонную ставку принято обозначать r c , ее значение равно суммарному годовому процентному доходу, поделенному на номинал облигации. Если частота купонных выплат по облигации выше, чем один раз в год, то купонные платежи с рассчитываются как годовой процентный доход по облигации, деленный на количество выплат в году.

Пример .

Облигация имеет номинальную стоимость $1000 и купонную ставку 12%. Если проценты начисляются 1 раз в год, то выплаты составят $120 в конце каждого года вплоть до срока погашения. Если выплаты предусмотрены два раза в год, то платить будут по $60 в конце каждого полугодия. При поквартальной выплате процентов доход кредитора составит $30 в конце каждого квартала.

Если через m обозначить число периодов, оставшихся до погашения облигации, то в приведенных выше обозначениях формула (2.13) для купонной облигации примет вид

PV = c/ (1+r ) + c/ (1+r ) 2 + … + c/ (1+r ) m + F/ (1+r ) m = ∑c / (1+r ) i + F/ (1+r ) m (2.15)

i =1

Соотношение (2.15) достаточно легко упростить, используя формулу (2.7) для дисконтированной стоимости срочного аннуитета с постоянными платежами:

PV = с / r + F / (1+ r ) m (2.16)

Из приведенной формулы следует, что текущая стоимость облигации в значительной степени зависит от нормы доходности, которую требует рынок от ценных бумаг данного уровня риска. Если эта рыночная норма доходности (необходимый уровень дохода) превышает установленную купонную ставку, облигация продается со скидкой (дисконтом) от номинала. В противоположном случае облигация продается с премией. При совпадении требуемого уровня дохода и купонной ставки облигация продается по номиналу. Можно также показать, что при заданном изменении необходимого уровня доходности цена облигации измениться тем сильнее, чем дольше период времени до ее погашения.

Пример .

Решение . Так как доход по облигации выплачивается четыре раза год, то величина купонного платежа составит с = 0.1 1000/4 = 25 руб.

Квартальная ставка r кв может быть найдена из соотношения

(1+ r кв ) 4 = 1+ 0.8, откуда r кв = 0.0194 или 1.94%

(при этом предполагается, что альтернативная ставка начисляется один раз в год). Тогда в соответствии с формулой (2.16):

PV = 25/0.0194 + 1000/(1+0.0194) 8 . = 1041 руб. 13 коп.

Следует отметить, что оценочная стоимость облигации выше номинала: это объясняется тем, что купонная ставка превышает альтернативную доходность.

Оценка бессрочных облигаций и привилегированных акций

Хотя правовая природа акций и облигаций принципиально различная, с финансовой точки зрения процедура их оценки может быть сходной, если и тот, и другой инструменты предполагают фиксированные регулярные выплаты дохода держателям.

Для оценки бессрочного финансового инструмента следует использовать формулу текущей стоимости бессрочного аннуитета (2.11): PV = с/r, (2.11")

где с – доход за соответствующий период, r – периодическая ставка ожидаемой доходности.

Пример .

Решение . Так как дивиденд по акции выплачивается два раза год, то его величина составит 0.15*10/2 = 0.75 руб., или 75 коп. Дивиденд выплачивается в конце каждого полугодия, следовательно необходимо определить полугодовую ставку дисконтирования r пг на основе заданной ставки рыночной капитализации: (1+ r пг ) 2 = 1+ 0.20, откуда r пг =0.0954. Из формулы (2.11)

PV = 0.75/0.0954 = 7 руб. 86 коп.

Оценка обыкновенных акций

Оценка рыночной стоимости обыкновенных акций в рамках используемой базовой модели (применительно к акциям она носит название модели дисконтирования дивидендов) существенно осложняется тем обстоятельством, что дивиденды по этим инструментам выплачиваются по результатам хозяйственной деятельности предприятия. Как следствие, необходимо иметь достаточно достоверный прогноз ожидаемых дивидендных выплат. Однако, прогнозирование дивидендов, даже если компания придерживается стабильной дивидендной политики, представляет собой достаточно сложную задачу в силу наличия хозяйственных рисков. Тем не менее, существует ряд приемов и моделей 7 , позволяющих с определенной степенью точности аппроксимировать будущие выплаты, что, соответственно, делает возможным применение формулы (2.13). Обозначая дивиденды за соответствующий период через Div i , из формулы (2.13) получим: ∞

PV = Div 1 / (1+r ) + Div 2 / (1+r ) 2 + … + Div n / (1+r ) n + … = ∑ Div i / (1+r ) i , (2.17)

i =1

где r – ставка ожидаемой доходности (рыночной капитализации) за соответствующий период.

Следует иметь в виду, что под будущими выплатами (дивидендами) понимаются не только собственно дивиденды, но и ликвидационные выплаты, и выкупные платежи при выкупе акций у акционеров. Бесконечное суммирование в формуле (2.17) может также вызвать вопрос о ее применимости в случае ограниченного периода владения акцией. Однако предположение о возможной продаже акции ее нынешним владельцем не ограничивает применимости формулы (2.17): каждый из последующих покупателей акции даст за нее цену, равную текущей (на момент приобретения) стоимости ожидаемых им денежных поступлений. Более серьезные сомнения в применимости формулы (2.17) может вызвать то обстоятельство, что большинство фирм стабильно реинвестирует значительную часть извлекаемой прибыли, а некоторые за всю свою историю не платили никаких дивидендов в принципе, реинвестируя всю генерируемую прибыль в свою финансово-хозяйственную деятельность. Подробное обоснование применимости модели дисконтированных денежных потоков к оценке акций, по которым выплачиваются ограниченные дивиденды, обычно приводится в курсах корпоративных финансов. В настоящем курсе будет достаточным отметить, что стоимость акции может быть представлена не только как сумма дисконтированных будущих дивидендов, но и, что то же самое, как сумма дисконтированных свободных денежных потоков фирмы 8 или как сумма дисконтированных средних будущих доходов фирмы плюс дисконтированные возможности роста (последний вариант в случае, если компания выбирает стратегию роста). Дивиденды в последнем случае могут быть незначительными либо нулевыми в течение многих лет, однако рано или поздно рост должен замедлиться, и тогда у фирмы появятся денежные средства для выплаты дивидендов. Некоторые выкладки, обосновывающие применение формулы (2.17) к оценке обыкновенных акций найти в Приложении 1 к настоящему разделу.

Наиболее часто применяется модель, использующая предположение о постоянном темпе прироста дивидендов – модель Гордона. Если обозначить через g темп прироста дивиденда, то дивиденды последующих лет выразятся через дивиденд в конце первого года Div 1 формулами:

Div 2 = Div 1 (1+g); Div 3 = Div 1 (1+g) 2 ; …

Тогда соотношение (2.17) примет вид

PV = ∑ Div 1 (1+g) i-1 /(1+r) i , (2.18)

i =1

которое может быть свернуто на основании предельного перехода в формуле дисконтированной стоимости бессрочного аннуитета при i →∞ (формула (2.12)). В результате получим:

PV = Div 1 /(r-g). (2.19)

Формула (2.19) и представляет собой модель Гордона. Очевидно, что в реальности трудно ожидать от акций точного следования данной модели даже для компаний с устоявшейся дивидендной политикой. Темп прироста дивидендов с течением времени может изменяться, возможны периоды постоянных по величине дивидендов, которые сменяются периодами роста или уменьшения и т.п. С чисто математической точки зрения учет более сложного характера изменения дивидендов проблемы не составляет и соответствующий материал может быть найден в курсах финансовой математики. Следует, однако, иметь в виду, что погрешность прогнозирования дивидендных выплат достаточно велика и может свести на нет самые изощренные математические модели. Именно поэтому на практике для целей оценки используются достаточно простые модели, сочетающие периоды нулевого и равномерного роста.

Модель Гордона, в отличие от других приведенных формул, имеет ограниченную применимость: темп прироста дивиденда должен быть строго меньше ставки дисконтирования (это следует непосредственно из формулы (2.19)).

Пример .

Оценить рыночную стоимость обыкновенной акции, если в течение ближайших пяти лет дивиденд на нее ожидается постоянным и равным 80 коп., после чего прогнозируется начало неограниченно долгого роста в 5% ежегодно. Выплата дивидендов – один раз в год. Ставка рыночной капитализации - 15% годовых.

Решение . Так как дивиденды в течение первых пяти лет прогнозируются постоянными, то для расчета их вклада в оценочную стоимость акции следует использовать формулу для дисконтированной стоимости срочного аннуитета с постоянным платежом (2.8). Дальнейшее ежегодное увеличение дивидендов на 5% учитывается в соответствии с формулой (2.19). При этом результат применения модели Гордона следует дисконтировать на пять лет назад, чтобы получить оценку "сегодня". Расчетная стоимость составит:

PV = 0.8/0.15 + 0.8(1+0.05)/[(0.15-0.05)(1+0.15) 5 ] = 2.68+4.18 = 6.86.

Оценочная стоимость акции составит, таким образом, 6 руб. 86 коп.

Изложенный выше подход к оценке финансовых активов на основе дисконтированных денежных потоков базируется на ряде очевидных положений: дисконтируются именно будущие, ожидаемые денежные потоки; прошлые поступления значения для оценки не имеют; ставки дисконтирования должны отражать уровень риска, присущий оцениваемому финансовому активу.

Очевидно, что использование описанной модели оценки акций, основанной на дисконтировании будущих дивидендов, требует не только наличия достаточно эффективного финансового рынка, но и весьма высокой профессиональной квалификации аналитиков. Мировая практика наработала ряд альтернативных методов оценки обыкновенных акций. Некоторые из них, в частности модель оценки по стоимости чистых активов и подход, основанный на Р/Е -мультипликаторе будут рассмотрены ниже, применительно к характерным для трансформационных экономик низколиквидным финансовым рынкам.

Доходность финансовых активов

Собственно доходность представляет собой относительный показатель, характеризующий отношение дохода на соответствующий актив за определенный период (обычно за год) к рыночной цене актива. Существует несколько подходов к определению показателя доходности. В частности, различают доходность ожидаемую и фактическую (рассчитываемую по фактическим данным). Как следует из предыдущих разделов, основную роль в оценке и анализе играет именно ожидаемая доходность. При расчете доходности для конкретных видов активов может учитываться как собственно доход (дивиденд, процент и др.), так и прирост курсовой стоимости актива.

В наиболее общем виде полная доходность за период рассчитывается как отношение дохода на актив плюс прирост его курсовой стоимости за период к рыночной цене на начало периода

r t = (P t - P t-1 )/ P t-1 + D t /P t-1 (2.20)

Если не учитывать прирост курсовой стоимости актива, то получаем формулу расчета текущей (в случае акций - дивидендной ) доходности: r t = D t / P t -1 (2.21)

В формулах (2.20) и (2.21) D t представляет собой доход на актив за год; P t-1 - цену актива в начале года (в текущий момент), P t - цену актива в конце года.

Показатель текущей доходности для купонной облигации рассчитывается как отношение годового купонного дохода к ее текущей рыночной цене.

Пример . Облигация номинальной стоимостью 1000 руб. имеет ставку купонной доходности 10% годовых с поквартальной выплатой дохода. При курсовой стоимости в 976 руб. показатель текущей доходности облигации составит: 1000 * 0.10/976 = 0.10246, или 10.246%.

Однако, несмотря на простоту исчисления, текущая доходность не может рассматриваться как вполне корректный показатель доходности финансового инструмента. Наиболее корректным с финансовой точки зрения является показатель полной доходности.

Полная доходность наиболее просто определяется для бессрочных облигаций и привилегированных акций, а также бескупонных облигаций: для этого достаточно разрешить соответственно уравнения (2.11") или (2.14) относительно ставки r .

Для купонных облигаций основным является показатель доходности к погашению (YTM – от английского yield to maturity). Указанный показатель применяемый, как это следует из названия, только к срочным (погашаемым) облигациям, определяется как "процентная ставка, при которой дисконтированная стоимость всех будущих купонных выплаты по облигации, а также ее номинальной стоимости равна ее текущей рыночной цене" [Kohn ]. При этом предполагается, что все получаемые купонные платежи могут быть реинвестированы с нормой прибыли, равной этому самому показателю доходности. Как следует из определения, точное значение показателя YTM находится как корень уравнения (2.15) при известной рыночной цене облигации. В соответствии с теоремой Декарта число положительных корней указанного уравнения равно числу перемен знаков в системе коэффициентов этого многочлена. В нашем случае знак меняется один раз. Так как в общем случае уравнение (2.15) представляет собой алгебраическое уравнение высокой степени, решение его без применения финансового калькулятора затруднительно. Поэтому часто применяются приближенные формулы (см., например, [Ковалев ],[Kohn ], и др).

Пример . Рассчитать доходность к погашению облигации номиналом 1000 руб., которая продается за 1041 руб. Купонная ставка составляет 10% годовых, выплата процентов производится два раза в год. До погашения облигации осталось 12 месяцев.

Решение . Так как до погашения облигации осталось всего два купонных платежа, полугодовую ставку доходности к погашению YTM полуг можно найти из квадратного уравнения:

1041 = 50/(1+ YTM полуг ) + (50+1000)/(1+ YTM полуг ) 2 ,

которое имеет один положительный корень YTM полуг = 0.0286. Годовая ставка YTM будет определена путем начисления YTM полуг два раза по правилу сложного процента из уравнения

(1+ YTM полуг ) 2 = 1+ YTM ,

и составит 5.80%.

Для сравнения, если бы выплата процентов по облигации производилась один раз в год при прочих равных условиях, доходность к погашению была бы определена из уравнения

1041 = (100+1000)/(1+ YTM ),

составила бы 5.67%.

Полная доходность обыкновенной акции может в общем виде быть найдена из уравнения (2.17). Для случая постоянного темпа прироста дивиденда полная ожидаемая доходность определится как результат разрешения уравнения (2.19) относительно ставки r .

r = Div 1 / PV + g. (2.22)

Здесь может возникнуть закономерный вопрос: где в формуле (2.22) учтен уровень риска, ассоциируемого с конкретной компанией? Очевидно, что текущая рыночная стоимость актива PV и должна отражать восприятие рынком уровня рисковости данного актива.

Оценка долевых ценных бумаг в условиях низколиквидных рынков

В отечественной практике, характеризующейся экономической нестабильностью, низкой ликвидностью фондового рынка и незначительными размерами дивидендов, выплачиваемых по акциям большинства акционерных компаний, часто используются методы оценки акций, выходящие за рамки обычного курса финансового менеджмента. Достаточно часто можно встретить случаи, когда учредители, буквально толкуя Статью 77 Федерального закона "Об акционерных обществах", записывают в уставе компании, что рыночная стоимость ее акций определяется решением совета директоров. С финансовой точки зрения подобное утверждение очевидно нелепо, так как рыночная стоимость любого актива может быть определена только в условиях ликвидного рынка на основе взаимодействия спроса и предложения. Другое дело, что при управлении финансами акционерной компании достаточно часто возникает необходимость оценки стоимости акций, не котирующихся на фондовом рынке. В частности, такая необходимость может возникнуть при выкупе акций у акционеров в обусловленных законом случаях. Возможны также ситуации, когда учредители акционерной компании сознательно ограничивают ликвидность своих долевых ценных бумаг, регистрируя компанию в форме закрытого акционерного общества. В этом случае, если предприятие вдруг окажется перед необходимостью передачи акций в залог либо использования некоторой их части для расчетов с кредиторами (например, при отсутствии иных средств), также возникнет проблема оценки.

Прежде, чем остановиться на наиболее распространенных подходах к оценке стоимости собственного капитала фирмы, выраженной в виде суммарной стоимости ее акций, следует отметить, что любые используемые для этой цели методики по определению не могут заменить рыночной оценки. Не случайно расчетные оценки стоимости крупнейших российских компаний (например, "Норильского никеля"), проведенные известными фирмами до приватизации государственной доли собственности, различались порой в разы.

Наиболее простым и удобным, но и наименее точным методом является использование учетной оценки. Очевидно, что разность между учетной стоимостью активов фирмы и ее обязательствами есть ни что иное, как суммарная стоимость собственного капитала фирмы. Поделив эту разность на количество акций, можно получить учетную оценку их стоимости. Соответствующий показатель рассчитывается в числе других при оценке положения компании на рынке ценных бумаг. Естественно, что предприятие может иметь акции различных типов, что усложняет исчисление учетной оценки. В частности, при отсутствии дополнительной информации о структуре добавочного капитала при определении доли последнего, приходящейся на акцию того или иного типа, приходится принимать определенные допущения.

При всей очевидной простоте метода, основанного на использовании учетных оценок, столь же очевидными являются и его недостатки. Реальная оценка рынком стоимости активов фирмы может существенным образом отличаться от учетной как в ту, так и в другую сторону. Характер и величина этих отклонений могут зависеть от качества самих активов, от принятых учетных стандартов, от изменений в законодательстве, от уровней цен на производимую продукцию и инфляции, и множества других факторов. Более того, рыночная оценка обязательств фирмы также может не совпадать с учетной (котировки долгов компании, испытывающей финансовые затруднения, могут быть существенно ниже их номинальной стоимости: коэффициент дисконтирования будущих платежей в таком случае будет отражать высокий уровень кредитного риска). С другой стороны, балансовые оценки не всегда дают полное представление о нематериальных активах, "наработанных" компанией: высоком качестве менеджмента, доверии клиентов, наличии долгосрочных контрактов с крупными партнерами и т.п. Кроме того, рыночные оценки значительно более изменчивы, чем учетные, и могут заметно колебаться в зависимости от изменения как внешних, так и внутренних факторов. Тем не менее, при отсутствии иных надежных методов оценки, учетная оценка может оказаться полезной. Особенно это касается компаний, спрос на продукцию которых достаточно стабилен и прогнозируем, а цена продукции устанавливается на товарных биржах (например, энергоносители, металлы и т.п.). С другой стороны, учетная оценка активов медиа-компании будет значительно менее информативной с точки зрения оценки ее акций.

В качестве альтернативы может также быть использован метод оценки, основанный на так называемом Р/Е-мультипликаторе (от английского Price / Earnings Multiplier ). Отношение Р/Е представляет собой рыночную цену акции поделенную на чистую прибыль в расчете на одну обыкновенную акцию (так называемый EPS ). Более детальная интерпретация этого показателя дается в разделе, посвященном финансовым коэффициентам, характеризующим положение компании на рынке ценных бумаг; здесь достаточно лишь отметить, что, зная EPS , и предполагая, насколько высоко оценивает рынок будущие доходы фирмы (то есть во сколько раз рыночная стоимость акций может быть выше текущей прибыли на одну акцию), можно вычислить оценочную стоимость акции. При этом, однако, возникает задача оценки величины Р/Е -мультипликатора, что само по себе не на много проще оценки будущих денежных потоков и их дисконтирования по соответствующей ставке, и требует от финансового аналитика достаточно тонкого знания рыночных механизмов.

Изложенный в основной части раздела метод оценки акций на основе дисконтированной стоимости прогнозируемых денежных потоков в расчете на одну акцию может быть применен и в условиях низколиквидного фондового рынка. При этом, однако, приходится делать ряд дополнительных допущений как относительно расчета будущих денежных поступлений и оттоков, так и относительно приемлемой ставки дисконтирования. Достаточно большое число необходимых допущений делает результат оценки достаточно неопределенным. В заключение следует заметить, что сами по себе методы оценки достаточно просты и хорошо известны; "ноу-хау" финансовых аналитиков как раз и кроется в тех дополнительных допущениях, которые делаются применительно к конкретному предприятию и конкретному рынку.

Приложение 1 . Обоснование модели дисконтирования дивидендов